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来源:华夏时报
从2月初到3月中旬的这一轮债券市场调整的幅度是近几年比较少见的,10年期国债收益率上涨最高到了1.952%,有人甚至看到2.5%的水平。
国债收益率上涨的主要原因是央行的操作,央行从2月初开始在公开市场连续多日净回笼资金,再加上今年财政提前发力,政府融资量相比往年都比较大,市场上流动性偏紧,利率上涨。
就在这个当口,3月24日,央行公告,自本月起中期借贷便利(MLF)将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。3月25日将开展4500亿元MLF操作,期限为1年。
此次操作是加量的,净投放630亿元,是去年8月以来首次MLF净投放,从去年9月开始,央行逐月公告MLF最高投标利率和最低投标利率,以及唯一的中标利率(当前为2.0%)。本次央行表示将采取“多重价位中标”,意味着中标利率不再唯一,这是照顾到不同机构对资金的不同需求,比如小行对资金的需求高,资金的价格就会高一些,大行的需求不高,价格就会低一些,这是按照机构不同的需求自主定价。
从利率上讲,这次MLF利率必定要降低,近期,1年期同业存单利率在1.92%左右,比MLF利率低8BP,机构在投标时会参考同业存单利率,中标利率应该比2%略有下行,同时,由于是多重价位中标,会有多种中标结果。这是否意味着未来市场收益率会下行呢,可能未必。
同业存单利率今年以来一直在高位运行,与长期债券利率持续倒挂,经过3月份以来的上涨,目前10年国债收益率是1.883%,仍然低于同业存单利率。
同业存单利率一直在高位,这是制约利率下行的一大因素,其中背后的原因还是央行的管控,可能的考量还是为了稳定汇率和商业银行的净息差。
从人民币汇率的走势看,去年9月末开始人民币贬值压力加大,到年末,人民币汇率从6.97下跌到7.35。央行1月13日发布信息称,决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75,该项参数上调将鼓励市场主体跨境融资替代购汇,有助于稳定人民币汇率。
政策出台后,市场看到了人民币维护汇率稳定的决心,预期发生扭转。今年年初开始到3月中旬,人民币汇率对美元升值,从7.36到目前的7.27。
再加上央行再三提出稳定人民币汇率,坚决抵制非理性的单边交易,人民币汇率的确出现了一波上涨,当然更为直接的原因是美元开始下跌。
而从央行的操作看,今年以来央行基本采取的是货币政策边际收紧,可能是受到去年年末汇率一轮贬值的影响,这是实施了逆周期调节的总战略,打消人们对人民币汇率贬值的非理性预期。
近期,央行在公开市场的投放幅度较大,再加上24日的MLF净投放,债券市场是久旱逢甘霖。3月25日,央行开展3779亿元7天期逆回购操作,操作利率为1.5%,当日有2733亿元逆回购到期,净投放1046亿元。3月26日,央行通过7天期逆回购操作投放资金4554亿元,同时到期逆回购规模为2959亿元,当日实现净投放1595亿元?。但是,收益率下行幅度不大,十年期国债收益率仍然在1.9%附近运行。
央行的操作在边际上仍然是偏紧的,主要原因是人民币贬值预期尚未彻底扭转,此次美元指数从110下跌到103,下跌幅度6.4%,而人民币只上涨了2%左右。目前看,美元下跌的空间已经不大。
同时,商业银行净息差压力很大,以某头部股份制银行为例,2023年末,该行净息差为2.15%,2024年三季度末已降至1.99%。2024年第四季度末的净息差并未公布。但是2024年,该行实现净利息收入2112.77亿元,比上年2146.99亿元下降1.58%。该行2024年贷款5.83%,尽管这个增速创出10年来最低增速,但是增长幅度还是不低的,但是利息收入仍然在下降,说明去年商业银行净息差的下降是很明显的。
从这方面看,在维持市场合理充裕流动性的同时,市场仍然是紧平衡的,利率下行空间不大。
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