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来源:大地期货研究院 2025/04/11 白糖:宏观扰动增强白糖节奏把握难度
主要观点
核心观点:短期震荡
宏观风险加剧,短期建议暂时观望。
外盘基本面变化有限,目前缺乏内生驱动,因此此阶段宏观驱动或会被放大,关注原糖18美分支撑力度。国内偏强逻辑不变,继续关注月差正套以及内外反套,短期不建议单边操作。
国内供需格局:偏多国产糖产量上修,但去库速度快,年度缺口问题仍存,且广西干旱再次发酵,整体驱动向上。
国外供需格局:中性基本面变化有限,巴西天气预报显示降雨回升至历史均值水平,北半球压榨表现正常,后续关注贸易流偏紧的变化情况以及巴西开榨数据。估值上,印度原糖出口平价仍维持在19.5-20美分/磅,巴西乙醇折糖价下跌至15美分/磅,且仍有可能进一步下跌。
原白价差:中性偏空原白价差近期出现回落,目前主力原白价差106美元/吨。
进口利润:偏多内外反套逻辑仍存,对内盘形成支撑。
截至4月10日,配额内巴西糖进口成本约5093元/吨,配额外进口成本约6491元/吨;配额内进口利润(销区)1210元/吨,配额外进口利润(销区)-188元/吨。
01
宏观风险下
巴西乙醇成本底下移
圣保罗降雨小幅回升,4月预报降雨接近去年同期水平
等待新榨季开牌
巴西中南部24/25榨季糖产接近4010万吨,25/26榨季关注推迟开榨情况。
2025年3月上半月,巴西中南部累计甘蔗入榨量6.17亿吨,同比-4.94%;累计产糖量3998万吨,同比-5.34%;累计产醇344亿升,同比+4.11%;累计制糖比48.09%,同期-0.87个百分点。双周甘蔗压榨量同比-18%,糖产同比-19%。
原油下跌带动乙醇成本底降低
宏观带动国际油价下跌,巴西国内乙醇价格也跟随回落,目前乙醇折糖价+Cbio接近15美分/磅。目前巴西国内油醇价格跌幅不及国际原油,后续仍有下滑空间。
截至4月5日,巴西醇油比0.678;
截至4月10日,乙醇折糖价+Cbio约15美分/磅,糖醇价差接近3美分/磅。
巴西维持高出口
目前巴西出口仍维持在同期高位,关注其四月出口能否下滑。
2024年3月巴西食糖出口185万吨,环比+2%,同比-31%。
截至2025年3月上半月,巴西食糖总库存368万吨,同比-47%。
2025年4月前1周巴西食糖出口24万吨,折全月出口约120万吨。
02
印度泰国基本面变化有限
印度仍无出口利润
印度收榨节奏符合预期,其国内糖价仅小幅回落,目前印度原糖出口平价约20美分/磅。
截至2025年3月31日,印度累计糖产2476万吨,同比-18%。
截至2025年4月10日,印度原糖出口平价约20美分/磅,出口利润转负,印度白糖出口平价约510美元/吨,均无出口利润。
泰国基本收榨结束
截至2025年4月1日,泰国甘蔗累计压榨9198万吨;累计产糖1004万吨,同比+15%。
2025年1月,泰国糖出口76万吨,同比+58%。
03
国内缺口仍需进口利润刺激解决
国产糖3月出现去库
国内产糖进度较好,目前榨季糖产预期或上调至1100万吨,但从工业库存角度来看,3月转向去库时间偏早,且目前广西干旱问题再次发酵,整体仍存利多支撑。
截至2025年3月底,24/25榨季全国累计产糖1075万吨,同比+12%;全国累计销糖600万吨,同比+27%;累计销糖率55.8%,同比增加6.3个百分点;工业库存475万吨,同比减少8.65万吨。
研究院
进口仍存缺口
船期进口仍然很少,且近期原糖虽下跌至18美分附近,但加工糖点价仍然不多,国内缺口问题仍然存在。
2025年1-2月我国总计进口食糖8万吨,累计同比-93%;糖浆及预拌粉进口9万吨,折糖约6.8万吨,累计同比-46%。
商务部数据显示3月配额外巴西原糖到港量仍为0。
内外反套支撑内盘
内外反套逻辑仍存,国内缺口通过内外反套形式体现,对内盘形成一定支撑。
截至4月10日,配额外进口利润(盘面)-453元/吨,配额内进口利润(销区)1210元/吨,配额外进口利润(销区)-188元/吨。
目前配额内巴西糖进口成本约5093元/吨,配额外约6491元/吨。
年度平衡表
本月上调国内糖产30万吨。
04
价差结构
升贴水及原白价差
CFTC持仓
盘面回落
基差及月差
赵晨雨
从业资格证号:F03113155
投资咨询证号:Z0019678
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